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浅谈企业资本结构的优化

作者: 陈纪南 梅炳莹

  资本结构是指公司的权益资本与债务资本的构成及其比例关系。资本总量的多少、构成比例的大小及资产质量的优劣,会直接决定企业生产经营规模的大小、效率的高低、收益的强弱以及对负债和所有者权益的保障程度。现代企业的经营要根据企业经营环境的变化,不断对资本结构进行调整,以形成企业的最优资本结构。
  
  一、资本结构理论概述
  
  (一)净收益理论净收益理论认为,负债可以降低企业的资本成本,负债程度越高,企业的价值就越大。这是因为债务利息和权益资本成本均不受财务杠杆的影响,无论负债程度多高,企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化。因此,只要债务成本低于权益成本,那么负债越多,企业的加权平均资本成本就越低,企业的净收益或税后利润就越多,企业的价值就越大。
  (二)营业收益理论营业收益理论认为,不论财务杠杆如何变化,企业加权平均资本成本都是固定的,因而企业的总价值也是固定不变的。因为企业在利用财务杠杆时,即使债务成本本身不变,由于权益风险的加大,权益成本也会上升,但是加权平均资本成本不会因为负债比率的提高而降低,而是维持不变。因此,资本结构与公司价值无关,决定公司价值的应是其营业收益。该理论认为,企业不存在最佳资本结构,筹资决策对企业价值来说是无关紧要的。
  (三)传统理论 传统理论是一种介于净收益理论和营业收益理论之间的理论。传统理论认为,企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本的上升,但在一定程度内却不完全抵消利用成本率低的债务所获得的好处,使得加权平均资本成本下降,企业总价值上升。但是,过度利用财务杠杆,权益成本的上升就不能再被债务的低成本所抵消,加权平均资本成本就会上升。随之,债务成本也会上升,二者共同作用,使得加权平均资本成本上升加快。加权平均资本成本从下降变为上升的转折点,是加权平均资本成本的最低点,这时的负债比率就是企业的最佳资本结构。
  (四)权衡理论 权衡理论认为,负债对企业价值的影响是双向的,负债可以通过所得税的减税作用和减少权益代理成本来提高企业价值。与此同时,负债会产生财务困境成本,包括破产的直接和间接成本以及债券代理成本等,债券代理成本包括债权人为保护自身利益,在一定程度上通过保护性约束条款限制企业的经营、影响企业的效率,导致效率损失以及监督企业实施保护性约束条款发生的直接监督成本。并且个人所得税对公司所得税的抵消作用会部分或完全抵消公司所得税的减税作用。因此权衡理论的实质是将企业最优资本结构看成是在税收利益与各类负债成本相关的成本之间的均衡。
  
  二、资本结构影响因素分析
  
  (一)外部因素具体包括:(1)国家的凤凰彩票购彩发达程度。不同发达程度的国家存在着不同的资本结构。与发达国家相比,发展中国家在资本形成、积累以及资本结构的调整过程中存在着一些制约资本结构优化的障碍,譬如,凤凰彩票购彩发展水平落后,人民收入水平低下,国家储蓄不足,金融机构不健全,金融市场不发达等。而发达国家健全、良好、完备的金融组织机构、资本市场环境对企业最佳资本结构的形成有着十分重要的中介作用。(2)凤凰彩票购彩周期。在市场凤凰彩票购彩条件下,任何国家的凤凰彩票购彩都处于复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周期循环中。一般而言,在凤凰彩票购彩衰退、萧条阶段,由于凤凰彩票购彩不景气,很多企业举步维艰,财务状况陷入困难,甚至有可能恶化。因此,在此期间,企业应采取紧缩负债经营的政策,避免公司出现资不抵债乃至破产的情况。而凤凰彩票购彩繁荣、复苏阶段,凤凰彩票购彩形势向好,市场供求趋旺,多数企业销售顺畅,利润水平不断上升,因此企业应该适度增加负债,充分利用债权人的资金从事投资和经营活动,以抓住发展机遇。(3)企业所处行业的竞争程度。企业所处行业不同,其负债水平也就不同。一般情况下,如果企业所处行业的竞争程度较弱或者甚至处于垄断地位,销售顺畅,利润增长稳定,破产风险很小甚至不存在,就可适当提高负债水平,如通讯、自来水、煤气、电力等行业。相反,如果企业所处行业竞争程度较高,投资风险较大,其销售完全由市场决定,那么负债水平就应当低一点,以获得稳定的财务状况,如家电、电子、化工等行业。(4)税收机制。国家税收机制在一定程度上影响了企业的筹资行为,使其对筹资方式做出有利于自身利益的选择,从而调整企业的资本结构。根据我国税法规定,企业债务的利息可以记入成本,从而冲减企业的利润,进而减少企业所得税,财务杠杆提高会因税收挡板效应而提高企业的市场价值。因此,对有较高边际税率的企业应该更多地使用债务来获得避税收益,从而提高企业的价值。
  (二)内部因素具体包括:(1)公司规模。公司规模制约资本规模和资本结构。一般而言,公司规模越大,筹集资金的方式就越多,可以通过证券市场发行股票,也可以吸收国家和法人单位的投资,而且大公司一般有较大的市场覆盖率,收益比较稳定,更有条件实施多元化经营,分散企业经营风险,降低公司的预期破产成本,不容易出现财务亏空问题,不会轻易向外举债,因此,“负债/权益”比率一般较低。而一些中小型公司筹资方式比较单一,主要靠银行借款来解决资金需求,因此,“负债/权益”比率一般较高。由于负债比率过高,规模小的公司可能在一段时间内无法利用债务筹资或只能以较高的资金成本进行债务筹资,这样就容易出现资金紧缺,从而影响资本结构的稳定性。(2)公司成长性。公司的成长和发展状况是影响资本结构的重要因素。如果公司销售增长快,处于成长阶段,使用具有固定财务费用的债务筹资,就会扩大普通股的每股盈余,产生较多的现金流量,这样的公司一般会大规模地举借外债,设计较高的“负债/权益”比率。如果公司的投资项目建设周期短,现金净流量多,生产经营状况好,产品结构多样化,销路畅通,资金周转快,那么公司内部融通资金的余地一般比较大,“负债/权益”比率也可以适当高一些。而存货积压严重、资金周转缓慢的公司就不能确定高的“负债/权益”比率,否则将面临很高的财务风险。(3)公司股利政策。公司的股利政策主要是有关税后利润如何分配的筹资政策。如果公司对债权筹资的高风险不愿接受的话,可以考虑运用内部积累的方式筹集投资所需的部分或全部资金。如果公司决定采用内部筹资,则股利分配金额将会减少。在财务理论的研究中,往往将资本结构和股利决策结合起来分析,不同的股利决策下可以设计不同的资本结构。如实施高股利决策,就应该与较高的负债经营相匹配,低股利决策和不规则股利决策下应该慎重推行风险较高的资本结构。(4)公司决策人员的态度。公司所有者和管理人员对公司权利和风险的态度对资本结构也有重要影响,因为公司资本结构的决策最终是由其作出的。一般情况下,公司的所有者和管理人员为了不使公司的控制权旁落他人,可能尽量采用债务筹资的方式增加资本,而宁可不发行新股增资。但是,如果一个公司的股票被众多投资者所持有,谁也没有绝对的控制权,不仅存在控制权的旁落问题,这个公司可能会更多地采用发行股票的方式来筹集资金。还有,喜欢冒险的财务管理人员,可能会安排比较高的负债比例;反之,持稳健态度的财务人员则会使用较少的债务。
  
  三、企业资本结构优化建议
  
  (一)发挥宏观政策方面的引导作用加快企业转换,实行现代企业制度管理,建立健全企业资本退出机制,对资本结构恶化且无力偿还到期债务的企业,依法实施破产,逐步建立符合市场运作方式的企业存在机制。改革我国现行的投融资体制,建立有效的融资制度,即不仅保证国有企业资本结构调整的需要,又可保证其他类型企业在发展过程中的资本需求。
  (二)重视筹资风险的控制 控制筹资风险首先要慎重选择筹资渠道和方式,企业在确定负债资本时所支付的成本和承担的风险相差很大,能否有效地规避风险,企业可以根据自身情况挑选适合项目发展需要的渠道和方式,也可以尝试筹资渠道的多元化,以分散筹资风险。同时企业要注意保持企业的财务弹性,避免陷入财务困境,应根据自身的特点确定其债权融资比例。
  (三)完善资本市场功能提高运行效率,增加融资方式,积极开发新的金融产品,为企业提供更多的可选金融工具,同时规范市场交易,为企业发行债券提供更好的服务,增强资本市场活跃度和生命力,真正发挥市场的资源配置作用。另外,需要继续公司股权结构改革,提高流通股比例,降低非流通股比例。同时,加大企业的内源融资力度,要求企业在经营管理过程中提高投资的效率,提高投资的收益率,制定适当的股利政策。
  
  参考文献:
  [1]吴丽健:《现代企业资本结构的优化分析》,《科技凤凰彩票购彩市场》2009年第6期。 (编辑 余俊娟)

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