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我国企业资本结构优化研究

作者: 于建芝

  企业资本结构涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面,是反映企业资金实力的重要指标,是衡量企业偿债能力的主要尺度,同时也是检验企业财务风险,进而涉及企业整体风险的重要依据,是企业进行筹资决策的起点和归宿。企业资本结构始终是财务管理学科研究的一个重点领域,企业的资本结构在很大程度上决定着企业偿债能力和再融资能力,决定着企业未来的盈利能力,进而影响企业的凤凰彩票购彩效益,决定着企业的命运。合理的资本结构可以降低融资成本,充分发挥财务杠杆作用,使企业获得更大的自有资金收益率。
  
  一、我国企业资本结构的现状
  
  当前,我国企业普遍存在资本结构不合理的现象,在企业长期资本中,债务资本和权益资本比例严重失调,企业普遍负债程度较高,有些企业为了获得更多的资金 ,往往忽视了筹资效益和资本成本,不注意筹资结构的优化配置。归结起来主要表现为以下两方面:
  1.资产负债率过高,权益资本不足,负债结构不合理
  在市场凤凰彩票购彩条件下,负债经营是一种正常的理财手段,合理利用债务筹资,优化资本结构有利于促进企业的发展。然而,负债经营也会给企业带来一定的财务风险,因此要求企业做到适度负债,并提高资产使用效益,确保按时还本付息。衡量企业的负债是否适度,既要看资产负债表是否适度,也要看负债结构是否合理,还要看资产质量的好坏。我国企业过度负债主要表现在:债务总量增长过快,资产负债率大幅度上升;非正常渠道债务增多,债务结构不合理;不合理资金占用越来越多,债务逾期未还数不断增加;企业利润率与贷款利息率形成强烈反差,企业债务风险越来越大。
  2.企业控制权过度集中,股权结构不合理
  我国企业经过股份制改造后,股权高度集中,股权结构呈现国有股一股独大、一股独占的现象,国家对国有企业绝对控股,与第二股东持股比例相差悬殊,在这种股权结构下,单纯的年薪制、股票期权、绩效股等对代理人、经理人的激励作用十分有限,各种激励、约束、监督机制都无法带来企业价值的最大化。国有股份过大,股权过度集中,一方面使中小股东参与权利有限,助长了大股东操纵股票市场的投机行为,另一方面影响了法人治理结构,国有企业中占一半以上的国有股,虽然其终极所有权归国家所有,但由于国有股的委托代理关系层次太多,投资主体不明确,对国有企业的约束软化,出现了人人能管而谁都不管的“模糊治理”现象,导致企业代理成本上升。
  
  二、我国企业资本结构的优化对策
  
  资本结构不合理会阻碍企业的发展,在当今改革开放时代,特别是我国已经加入世贸组织、企业所面临的竞争日趋激烈的情况下,优化企业资本结构,促进企业健康发展,至关重要。调整资本结构的一般措施包括:及时偿还短期债务,降低负债比,特别是流动负债比,在资金有余时,要及时进行短期投资,加速资金运转,尽量避免资金的闲置和短期“沉淀”;当企业需要大量资金且负债比例较低时,可以采用发行债券方式筹资,这样可以利用减税优惠,降低企业总资金成本;积极吸收投资,提高权益比,发行股票虽然比发行债券资金成本高,但其筹资风险较低,众多投资者和企业共同承担了投资风险,且企业没有到期还债的压力;收回投资,减少对外流失股份,既减少效益的分流,又降低权益比,且能更有效地掌握控股权。
  具体到我国,企业资本结构的优化措施如下:
  1.提高企业盈利能力
  企业偿债能力与企业盈利能力同方向变动,企业盈利能力提高,有利于提高企业的偿债能力,将企业财务风险、经营风险降至最低。因此,企业应通过管理创新、合理配置资产、加速资金周转、努力开发新产品与新技术、降低产品成本、改进产品质量和结构等措施增强盈利能力。
  2.合理负债
  企业资本结构中保持一定比例的负债,可以节约税收,约束经营者行为,激励经营者的工作积极性,但其前提是负债额应限制在总资产的一定比例之内,这个比例应根据各企业的不同情况具体而定。一般应符合以下原则:首先,借入资本的预期利润率应大于或等于借款利息率。其次,考虑到企业资金的暂时周转困难或企业的长远发展,企业借款的预期利润率可以小于企业借款利息率,但必须大于企业的加权平均资本成本率,或者说企业借款利息率必须小于总资产收益率,这样才能保证企业借入这笔款项后总体资本仍保持盈利或至少持平。再次,企业举债的最低临界点是借入资本的预期利润率大于零,这是考虑到某些处于上升阶段的企业,为了迅速形成生产规模,占领市场或开发新产品而提出的,前提是企业借入资本可以获得一定的收益,且呈上升趋势,在将来借入资本的利润率就会大于借款利息率。企业负债利率能增加财务杠杆利益。企业应通过比较各金融机构的信贷条件,选择适合企业生产经营所必需且利息成本较低的负债资金。另外,企业还可以通过选择合理的还本付息方式,最大限度地降低借款实际利率,在不增加筹资风险的情况下,最大限度地利用短期贷款。
  3.保持资本结构与资产结构、投资收益的协调和适应
  始终保持资本结构与资产结构、投资收益水平的动态协调和互相适应,是企业筹资决策、筹资管理的核心。企业面临变幻莫测的市场,受消费者需求偏好、产品寿命周期、产品结构调整、凤凰彩票购彩运行周期和生产竞争环境的影响,其生产经营、凤凰彩票购彩效益也有高峰和低谷,不可能持续高速发展,若企业资本结构在高位固化,一旦市场需求发生逆转,或企业经营步入低谷,负债将会由雪中送炭变为雪上加霜,而过低的负债比率又不利于企业在凤凰彩票购彩繁荣时期提高投资收益。这就要求企业在进行筹资决策时须从投资收益、负债比率的比较入手,根据企业需要和负债可能及凤凰彩票购彩效益预期变动的情况,随时调整其资本结构,加强财务杠杆对企业筹资的约束,始终保持企业盈利能力与经营风险、财务风险的协调平衡。
  4.国有股重组
  要想优化企业资本结构,不仅要考虑债权资本问题,同时也应注重权益资本的处理,那么国有股重组是关键。从理论上说,国有股直接上市是最直接、最彻底的重组方式,但是,国有股不能上市流通并不意味着国有股重组无法进行,因为国有股重组具有丰富的内涵,实现国有股的流通性即上市并非重组的全部,也可以通过“国有股场外协议转让于非国有股东”、“增发社会公众股,相对降低国有股比重”、“国有股回购”、“国有股配售”、“国有股放弃配股或大比例转配”、“剥离资产、注销部分国有股的优化股本结构”、“国有股拆股上市”、“发行可转换债券”、“建立职工和管理层持股制度”、“部分国有股改为优先股”等多种方式进行重组。
  .建立新型的银企关系
  我国新型银企关系的建立、银企联动式改革,要以建立银行与企业的资金交易契约关系为基础,以促进企业资本结构优化为重点,以现代企业制度和现代商业银行制度的建立为目标,形成以市场为纽带、以资金交易为核心、以制度创新为手段,银企相互约束、共同发展的总格局。根据这一总体思路,企业改革设计应更多地着眼于银行改革的深化和投资银行的发展。建立以资金交易契约关系为核心、以产权和债权兼容为手段、以硬化信用约束为宗旨的资金融通机制,构造全新的企业资本结构,为银行改革深化与发展提供微观企业基础。
  6.完善企业并购的政策措施
  完善企业并购的政策措施在我国现阶段产权市场发育不良、国有企业自身行为又缺乏自律、不太规范的情况下,政府按照“政府牵线,企业自主”原则介入国有企业的并购活动是很自然的,也是完全必要的。因此,在企业改革中要充分发挥政府在企业并购过程中的积极作用。首先,要加强和完善有关企业并购的政策、法令规范。制定和出台一些具体的鼓励性措施和豁免并购企业的历史债务利息,为并购企业减免一部分的赋税,并提供一定数量的启动资金等等确有必要,这样可以为企业并购创造和提供一个规范化的政策、法律体系及外部环境。其次,加强对国有大型企业、大公司的培育与发展,增强其吸纳、并购困难企业的能力与实力,同时加大对国有中小型企业的改革步伐,努力消除优势企业不足而对企业并购所造成的实际限制。再次,重视对企业并购的行为规范及其操作技术方面的科学研究,为企业并购的实际运作提供理论与技术上的有效指导。最后,推动和促进产权交易市场的形成与发育,为企业并购的有效运作提供必备的市场基础条件。
  
  三、结论
  
  资本结构是动态的,最优资本结构也不是固定不变的,经营者要根据具体情况选择合适的资本结构。资本结构是一个企业的命脉,决定了企业未来的发展状况,因此,管理者要高度重视资本结构的合理性,从而在竞争激烈的环境之中使企业立于不败之地。

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