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浅议企业资本结构优化

作者:未知

  【摘要】在现代市场凤凰彩票购彩中,企业生产经营活动之所以能够成功,关键在于对资本有效地运作。资本运作包括资本的来源、运用、耗费、收回和分配等,其中资本结构的选择是重要的一环。由于目前我国一部分企业资本结构不合理,并带来一系列问题,消弱了应对金融危机的能力,甚至导致破产倒闭。因此,如何有效的合理融资成为关键的第一步。
  【关键词】资本运作;资本结构;杠杆效应;资本成本
  
  一、最优资本结构及其选择标准
  1、资本结构:指长期资金来源之间的比例关系,即长期负债与所有者权益两者之间的比例关系。资本结构理论是现代企业财务管理的重要组成部分。
  2、最优资本结构:是指企业在一定时期内使加权资本成本(即综合资本成本)最低,同时,企业总价值或股东财富最大化时的资本结构。
  所谓综合资本成本,是指企业负债资本和权益资本的加权平均数,又称加权平均资本成本。企业总价值包括负债市场价值和所有者权益市场价值之和。如果企业属于上市公司,那么公司的股权市价相当于每股市价与流通在外的总股数的乘积。公司总价值最大意味着每股市价最高或股东财富最大化。[1]
  由上述定义可以看出,判断企业资本结构是否最优,要看其综合资本成本是否最低,企业总价值是否最大。
  二、影响企业资本结构优化的因素
  1、资本成本
  资金成本与资本结构有着非常密切的关系。在优化资本结构时,资金成本是最重要的影响因素。优化资本结构的目的之一就是降低整个资本成本。因此,了解各种资本的成本就显得非常重要。
  在实际工作中,资金成本一般以相对数即资金成本率表示。一般来说债务资本的成本总是低于权益资本的成本。这是因为一方面债务资本要求定期支付利息,到期偿还本金,对投资者来说投资风险较低,相应的投资者获得的报酬也较低;另一方面,根据企业所得税法的规定,债务资本的利息支出可以在所得税前列支,企业实际负担的利息=利息×(1-所得税税率),减轻了企业的税负,从而使债务资金成本进一步降低。权益资本的成本则较高。就普通股来说,由于其股利不固定,并且当企业资不抵债时,普通股股票持有人的索偿权不仅在债券持有人后,而且次于优先股股票持有人,其投资风险最大,因而股利率比债券利息率、优先股股息率都高,资金成本率亦最高。
  因此,在优化资本结构时,应注意到债务资本与权益资本所具有的不同的资金成本,合理安排两者在资本总额中所占的比重,使企业的综合资本成本降低。
  2、财务杠杆作用
  优化资本结构,还要考虑的一个因素就是举债所具有的财务杠杆效应,它对资本结构有着重要的影响。
  财务杠杆效应具有双面性。由于债务是定期支付利息,只要企业的资本收益率高于债务利息率,运用全部资本所产生的收益在支付利息后,剩余的全部归股东所有,使股东的实际收益率高于企业的资本收益率,股东因此享受到真正的财务杠杆利益,这就是举债筹资所具有的财务杠杆正效应;反之,如果企业的资本收益率低于债务利息率,财务杠杆呈现负效应,就会使股东的实际收益率低于企业的资本收益率,每股收益显著下降。[2]
  财务杠杆作用的大小可用财务杠杆系数来表示。财务杠杆系数等于每股收益变动率相当于息税前利润的变动率的倍数。如果息税前利润不变,那么利息越大,财务杠杆系数就越大,普通股每股利润的变动幅度越大。因此优化资本结构时,如果企业息税前利润较多、增长幅度较大,就可以适当增加债务资本。这样不仅可以使综合资本成本下降,而且还能发挥财务杠杆正效应,从而增加普通股每股利润,实现企业价值最大化。
  3、财务风险
  如前所述,适度负债可使企业取得财务杠杆正效应。但债务资本不论其盈利水平如何,都必须到期还本付息。如果债务资本比重过高,或者还贷期限结构安排不合理,那么一旦企业经营管理不善,将使息税前利润下降,难以偿付到期债务资本的本息时,就可能发生财务困难甚至导致破产。普通股每股利润下降更快,使股东不能收回或不能全都收回投资,这就是因举债而产生的应由普通股股东承担的附加风险,即财务风险。[3]
  优化资本结构就要在财务杠杆利益和财务风险之间寻求一种制衡,使企业的综合资本成本较低,并且在较小的财务风险条件下,充分地享受财务杠杆利益。
  4、其他影响因素
  除了上述主要因素外,还有一些影响资本结构的因素,如企业所处的市场凤凰彩票购彩情况的变化、与企业筹资有关的货币金融政策等。
  影响企业资本结构优化的因素很多,涉及面非常广。企业应根据生产经营状况、资本市场变化情况,适时、适量地调整企业的资本结构,使之最优。
  三、资本结构决策的目标
  通过企业资本结构理论及资本结构的分析,给我们带来了许多启示:
  1、最优资本结构,是就某一个时期内相对于其他企业资本结构的方案,该方案综合资本成本较低,财务风险较小,财务杠杆利益较大。因此对企业资本结构进行优化,并不是一件简单的事情,必须考虑到诸多方面的影响因素。
  2、资本结构会影响企业价值。企业确实存在着一个较为理想的资本结构,从而使企业价值最大化,所以企业必须重视资本结构决策。
  3、资本结构决策的核心是企业最佳负债额度的确定,即找出一个既能发挥负债经营的财务杠杆利益又能避免过度负债造成的额外财务风险导致企业总风险增加的适度负债区间,从而使企业所获收益大于所冒风险,这就是资本结构决策的目标。
  四、企业资本结构优化之对策
  在实际工作中,根据最优资本结构标准,可采用以下一些优化资本结构的方式:
  1、在不改变企业现有资本总量的前提下,根据最优资本结构的要求,对企业的资本结构进行优化。
  具体方法表现为将一种资本转换为另一种资本,例如将债权转换成股权。通过这种转换,对于债务人来说,可减轻过多债务负担,将过去对债权人保本付息改为与新形成的股东共担风险,形成新的产权格局,有利于促使企业改善经营管理,增强整体实力;对债权人来说,通过债转股,可将呆滞债权转化为实物资产状态,解脱债权悬空现象。[4]
  另一种转换是将某类资本进行适当的收缩,然后将相应数额的资金补充到其他需要补充的资本中去。例如,为减轻债务,将已发行的债券提前赎回,另外通过各种渠道筹集相应数额的权益资本。这种方法灵活性强,适合于债务资本与权益资本之间的双向调整,只是企业的工作量加大,花费的时间较长。
  2、通过增加企业资本总量来调整资本结构,使之达到最优。
  如果企业债务资本过多,财务风险加大,可通过追加权益资本(例如发行股票)来改善资本结构;反之,如果企业权益资本过高,可通过追加负债来提高债务资本的比重,来降低综合资本成本,如发行债券增资。
  3、通过减少企业的资本总量来调整优化企业的资本结构。
  对过高的权益资本,可通过减少资本总额以降低其比例,如减少股份数额;对过高的债务资本,则可通过清偿债务以减少总资本,相应地降低企业的负债比例。
  4、最优资本结构意味着最优的筹资组合。而筹资来源渠道和方式的多样化是筹资组合的前提。所以必须改变目前企业筹资渠道和方式较少的局面,不断拓宽和创新投资途径,以使筹资组合和资本结构的优化成为可能。
  总之,优化资本结构,必须在对企业的资本结构现状全面分析的基础上才能进行。
  资本结构是一个动态的结构,它会随着企业不同时期、不同条件而发生相应变化。企业必须使资本结构保持一定弹性。企业应根据市场变化及时调整资本结构,提高资本的使用效益,以最大限度地提高企业的凤凰彩票购彩效益,使企业充满生机活力。
  
  参考文献
  [1]赵德武.财务管理[M].北京:高等教育出版社,2008.
  [2]斯蒂芬.A.罗斯著.公司理财[M].吴世农译.北京:机械工业出版社,2003.
  [3]罗福凯.战略财务管理[M].青岛:青岛海洋大学出版社,2000.
  [4]赵德武.资本市场与公司财务[M].成都:西南财经大学出版社,2006.

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